投资银行业务虚拟仿真实验建设与实践

孙 林 王紫薇 肖燕飞 蒋向前

(湖南财政经济学院 财政金融学院，湖南 长沙 410205)

创新来源于实践，为适应经济社会发展的需要，近年来高校越来越重视实验教学，提高实验教学比重。实验教学改革是高校教学改革的重要方向，同时也是教学建设的重要内容，对强化和升华创新能力的培养具有重要作用[1]。

传统实验教学的优点和缺点都十分显著。优点表现在教师能集中讲授和管理学生，实验课程能构建得模块化且严密，方便流程化锻炼学生实验技能；
缺点是实验内容和实验流程固化，学生只需按图索骥，观察实验结果，但很少有学生探究实验原理，因此，仅仅依靠传统实验教学很大程度上扼杀了学生的自主探究意识和创新意识，并且前沿科技内容与工程实践成果转化为教学实验仪器的时间周期普遍比较长，供学生自我探索的空间不大，这影响了学生主动学习的积极性和创新实践性[2]。

虚拟仿真实验依托虚拟仿真、多媒体、人机交互、数据库和网络通讯等技术，通过构建高度仿真的虚拟实验环境和实验对象，供学生在虚拟环境中开展实验。虚拟仿真实验教学能够展现出丰富的实验内容、巧妙的实验设计、先进的技术水平、多变的实验方法、理论形象化的呈现等，扩展了传统实验教学的深度与广度[3][4]。教育部《关于2017-2020年开展示范性虚拟仿真实验教学项目建设的通知》(教高厅〔2017〕4号)和《关于开展国家虚拟仿真实验教学项目建设工作的通知》(教高函〔2018〕5号)明确指出，国家虚拟仿真实验教学项目的教学理念、内容和方法均需侧重学生创新实践能力的培养。当今，虚拟仿真实验在我国高校迅速被采用，促进了学生创新实践能力的培养及实验教学的发展。

目前，不少学者纷纷展开了某门课程虚拟仿真实验教学建设与改革的研究，比如医学、经济管理学、电子技术和金融学等[5]。此外，学者们也从理论方面对虚拟仿真实验教学进行了研究。高东锋和王森(2016)探讨了虚拟现实技术发展对高校实验教学改革的影响与应对策略[6]。熊宏齐(2019)阐述了虚拟仿真实验教学推进理论教学整体优化创新的改革思路，并对其推动创新创业教育融入专业教育全过程进行了分析[3]。尹立孟等(2016)以重庆科技学院为例,探究了校企合作共建虚拟仿真实验教学资源的建设思路[7]。张咪和孙力(2020)建立了基于理论知识、虚拟实验技能、情感态度、思维创新4个维度的虚拟仿真实验评价体系[8]。

基于上述文献可知，已有研究对虚拟仿真实验教学内涵的本质特征进行了较为丰富的分析，从而为投资银行业务虚拟仿真实验的建设奠定了基础。不同的实验在实验课程建设、指导模式、培养理念等方面存在差异，针对不同实验课程，其虚拟仿真各具特点、侧重点不同，因此，在产学合作理念下探究投资银行业务虚拟仿真实验课程建设与实践以及指导模式的改革，必将对新时期实验教学的改革和发展起到积极的促进作用。

(一)投资目标难以选择问题

投资银行业务面向未来成长性高、资金难以支持的项目进行投资，项目处在不同的行业及发展的不同阶段，其投资决策方式不同，所以投资目标难以选择。且由于项目业务数据和财务数据的保密性等，增加了在传统课堂教学中教师选择实际企业项目投资决策相关业务作为实验对象的难度和可获得性。基于天择投资银行业务教学系统，学生可在项目池选择不同行业、处于不同发展阶段的投资项目，分组进行投资项目业务决策，完成仿真投资银行业务投资决策的完整流程，有助于学生较好地从理论和实践两方面掌握投资银行业务投资决策的知识体系。

(二)投资项目池建设问题

投资银行业务投资项目池建设需要积累许多真实的案例资源，以便进行投资项目选择。项目接洽阶段需要了解公司简介、团队及管理能力、行业及市场、产品或服务、商业模式、财务数据及盈利预测、融资计划等；
初步评估时，需要考虑目标项目的行业团队、竞争、财务状况，形成初步意见，进一步接触目标项目的客户、供应商及竞争对手信息，并尽量多参考关于目标项目所在行业的研究报告，发现行业趋势、公司隐藏的陷阱、业务增长点、项目亮点等；
尽职调查阶段需要对项目的历史数据和文档、管理人员的背景、项目的市场、管理、技术、财务以及可能存在资金风险和法律风险做全面深入的审核。在此基础上，学生只有通过在项目池选择基于真实案例的项目进行投资，完成投资决策的整个流程，才能有效判断投资决策的核心业务流程，现实中可获得的满足条件的案例资源稀少。

(三)实验环境构建问题

私募股权投资基金的投资流程通常包括6个步骤：商业计划、项目接洽、初步分析发现价值(初步评估)、尽职调查、设计投资方案、投资交易谈判、投资决策。在此过程中涉及投资者、投资银行经理、尽职调查团队、投资决策委员会、投后管理团队、投资项目等多方的协同，且投资银行业务投资决策需要对投资项目企业多年历史财务报表进行整理、分析、预测及模型化，相关数据量较大、处理过程与步骤均比较繁杂，在传统实验中完成这些操作难度较大。同时投资银行业务投资决策的实验环境匮乏，且缺乏异质性、完整性，因此有必要进行虚拟仿真实验建设。

(四)实验成本问题

私募股权基金的运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股权转让的方式获得非上市企业股份，并通过股份增值转让获利。2018年4月27日，中国人民银行、银保监、证监会以及国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，规定合格投资者的门槛为个人投资者家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历；
法人单位最近1年末净资产不低于1000万元。私募股权基金大多面向项目投资，项目的收益往往呈现出较大的不确定性，要求基金从业者能够凭借专业知识全面把控项目风险。因此不管从投资者还是从业者视角看，成本都很高。而本虚拟仿真实验，具有很好的容错机制，学生在虚拟仿真的环境中试错成本为零，可以反复进行实验，找到业务关键点，减少错误，积累经验，有助于大大提高学生今后在实际工作中的业务能力。

(五)实验周期问题

投资银行业务投资包括从资金募集、投资流程、财务尽调、项目估值分析、投后管理、项目退出和收益分配等过程，从开始投资到收回资金的周期很长，并且股权投资基金的基金份额流动性较差，在基金清算前，基金份额的转让或投资者的退出都有一定难度。虚拟仿真实验通过人机交互的虚拟仿真技术，浓缩投资过程，可以让投资银行业务流程在短时间内完成，有助于提高学生学习效率，从而有效地解决了投资银行业务实验周期长的问题。

湖南财政经济学院财政金融学院投资学专业2019年开始与深圳市天择教育科技有限公司开展合作，按照培养高水平应用型投资学人才的要求，坚持外延式及内涵式发展相结合，推进虚拟仿真实验教学系统在投资银行教学系统模块的应用。本实验基于天择投资银行业务教学系统，投资银行业务实验依托虚拟仿真、多媒体、人机交互、云技术和移动互联网等技术，面向最新的《投资银行业务管理办法》构建实验流程，项目池由不同行业不同发展阶段的真实的投资银行业务投资项目案例构成，贴近实际的实验设计思路，有助于学生重现投资银行业务投资决策的全流程；
投资银行业务投资决策知识点的讲授过程中，强调多种方法进行项目财务尽调与项目估值，这也是投资银行业务投资决策的关键点，而多行业真实的项目数据，有助于提升学生对投资银行业务投资决策关键环节的理解，有助于培养学生解决复杂问题的能力；
真实的投资银行业务投资决策处于充满不确性的宏观环境和金融市场中，受宏观政策、行业监管、法律制度等多重制约，受资本成本、投资投入、项目未来发展潜力及市场竞争等多方面因素的影响，促使学生能在变化多端的环境下抓住时机做出合适的投资决策，培养学生应对环境的能力和创新实践能力。具体设计思路见表1。

表1 投资银行业务投资决策虚拟仿真实验建设思路

本实验过程中，教师以指导希望乳业这个具有典型性和吸引力的投资项目为切入点，激发学生对投资决策的兴趣，并对投资决策过程中项目选择、财务尽调、估值分析等关键难点进行集中指导，在此基础上分组由组长负责，下达任务，学生查找资料并设计方案。学生主要完成七个子实验：

实验一：基金募集流程实验。要求学生了解和掌握私募基金募集的理论要点、基金募集的一般流程以及基金募集的投资结构。基金的募集按照具体的操作可以分为九个步骤：品牌宣传、特定对象确定、投资者适当性匹配、推介私募基金、基金风险揭示、合格投资者确认、签署基金合同、投资冷静期、回访确认。在我国，目前股权投资基金只能以非公开方式募集。基金募集的资金来源，登录投资银行业务教学系统以后，进入基金募集页面的基金募集模块进行基金募集。目前系统提供四种资金来源，分别为自有资金，即GP(General Partner)，优先级LP(Limited Partner)、劣后级LP(Limited Partner)以及银行借款。选择合适的投资结构以及比例后，点击确定，募集完成。在募集完成后，用户可以继续在募集额度列按照募集比例增加募集金额。

实验二：项目投资流程实验。要求学生了解私募证券基金和私募股权基金的投资流程和要点，掌握私募股权基金投资项目的流程和详细步骤。私募股权投资基金(含创投基金)的投资流程通常包括6个步骤：商业计划、项目接洽、初步分析发现价值(初步评估)、尽职调查、设计投资方案、投资交易谈判以及投资决策。该流程的工作量分布主要为：20%挑选项目，判断价值；
50%对项目进行尽职调查；
10%谈判和设计方案；
20%进行投后管理。考虑到其余步骤在之后的实验中会详细展开，这里我们重点关注设计投资方案和投资交易谈判这两个步骤。设计投资方案，包括估值定价、资本结构、融资安排、董事会席位、否决权、其他公司治理问题、如何获得收益、如何退出等诸多方面，如果决策机构认可了该项目，则可以向目标企业发出投资意向书，并准备就具体细节再次展开谈判。而投资交易谈判内容则主要包括投资意向书中提出的估值、投资额度、控制权、交易结构等。

实验三：项目财务尽调实验。要求学生了解财务尽职调查的内容，通过对财务报表和财务指标等的分析发现关键和重要的财务影响因素，能够对将要投资的项目进行趋势分析和结构分析。实验三的重点是基于近三年的资产负债表、损益表及现金流量表进行财务比率分析。财务比率可以评价某项投资在各年间收益的变化，也可以对某一时点同一行业内的不同企业进行比较。财务比率分析可以消除企业规模的影响，用来比较不同企业的收益和风险，帮助投资者和债权人做出正确的决策。本实验从多个维度使学生能够对某项目进行分析，包括盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力、杜邦分析和Z值预警。比如盈利能力也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及水平的高低，指标包括但不限于毛利率、资产收益率、净资产收益率、营业净利率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数等；
偿债能力是指企业偿还到期债务(包含本金及利息)的能力，能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志，主要有流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、产权比率、权益乘数等；
营运能力分析可以评价项目资产营运的效率并发现存在的问题，是盈利能力和偿债能力的基础和补充，主要指标包括总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率；
成长能力分析是考察项目通过逐年增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力，主要是主营业务增长率；
杜邦分析能够对企业的盈利能力、营运能力和偿债能力进行综合分析；
Z值被普遍用来判别上市公司与非上市公司和跨行业的财务状况，对该变量进行测算和分析，能够更好地辅助项目的决策。

实验过程中，学生在测算相应的指标时，如果测算错误，结果会显示为红色，用来提醒学生测算的指标数据和实际存在较大的偏差，系统允许学生可以计算三次，且修改三次后不能再进行修改，以最新的数据进行记录。学生也可以通过图表展示的方式和生成报告的方式对其进行进一步分析。

实验四：项目估值分析实验。投资具有高度的不确定性以及风险性，因此，项目投资价值分析是投资前期一个关键的步骤。估值方法众多，并且不同的项目由于所在行业不同，估值方法也不尽相同。因此，想要完全通过估值计算项目的真正价值并不现实，也不太可取。但是可以通过不同方法估算公司的合理价值在哪个范围内，因此，估值更趋向区间分析而不是定点分析。通过该实验的学习，要求了解和掌握相对估值方法和绝对估值方法，培养学生对项目估值分析的能力，使学生能够预测项目未来的价值，能够使用不同的估值方法对项目进行投资决策。

实验过程中，学生可以点击“查看计算流程”查看计算方式，并且根据计算方式得出上述目标项目的项目价值后，将数值填入空格内，如果数值测算和上述关系不一致，系统将会显示为红色，系统可以更改三次，以最新的一次数据进行记录。由于该模型较为依赖假设的数据，因此，没有确定的估值价值，主要依赖用户对该行业和该项目的前景进行判断，系统仅以上述关系作为判断正确或错误的标准。

实验五：项目的投后管理实验。投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节，除了一些基本的合规、风控及信息披露等要求外，主要包括投资协议执行、项目跟踪、项目治理、增值服务四部分，这些方面均关系到投资项目的发展和退出方案的实现。通过这部分实验，使学生能够了解在投资项目后，如何管理能够尽可能降低项目的试错成本，缩短完成初设目标所需要的周期，或者促使项目朝更合适的目标前进。

实验六：项目退出实验。私募股权基金投资的根本目的并不是掌握目标投资项目的控制权或者长期经营权，而是希望在恰当的时机退出目标投资项目而获得可观的资本回报。一般情况而言，私募基金退出主要有三种方式：IPO上市、出售和清算。其中出售又包括并购和管理层回购。通过该实验，要求学生能够了解和掌握在获得一定回报后进行项目退出的方法。

在项目退出时，计划投资年限是学生在进行项目投资时计划投资的年限，但是，在实际投资中，投资人可能会有提前获得投资回报或者股权被收购，因此需要提前结束项目的情况，当投资人因为收益或者其他情况需要提前结束项目时，实际投资的期限显示在实际投资期限列，如果实际投资期限不足1年，则显示为1年。动态收益率是根据项目的生命周期即导入期、成长期、成熟期和衰退期并且结合蒙特卡洛模拟模型得出的随机数，该动态收益率每天变动一次，用户可以根据该动态收益率辅助自己做出何时退出项目的决策。需要注意的是，项目至少需要投资满七个自然日才能退出。投资收益为该项目的总投资金额乘以该项目退出当天的动态收益率，该投资收益用作基金最终分配时的基准。

实验七：基金收益分配实验。私募投资基金利润的分配模式属于基金重大经济条款，在基金募集中是投资人最为关心的问题之一。私募投资基金利润的分配顺序代表着基金利益流向的先后顺序。基金利润分配通常有两种基本模式，本金优先返还(All Capital First)和按项目分配模式(Deal-by-Deal)，本实验将要展开讲解本金优先返还模式，即确保有限合伙人LP收回投资本金和要求的最低收益后，普通合伙人GP才能够与有限合伙人LP进行利润分配的一种基金利润分配模式，这种分配模式对有限合伙人LP有利，因此有限合伙人LP对这种分配方式比较青睐。

实验过程中，让学生在资金募集、投资项目选择等方面享自主权利，教师可通过教学系统后台了解掌握学生的实验分组情况、实验进度，实验步骤完成情况，并根据实际实验情况给予分散指导，从而能够提升学生项目投资决策能力，提高运用理论知识解决实际问题的能力。

投资银行业务虚拟仿真实验以学生为实践主体，以天择投资银行业务教学系统为载体，探索基于虚拟仿真实验系统培养实践型人才的新模式。虚拟仿真实验将教学内容模块化、系统化教学，进程阶段化，教学指导实行“放养”式、关键难点集中、指导教师全程监督三位一体模式，最后通过虚拟仿真实验教学，将“校企合作、校校合作、开放共享”理念进一步运用于实践教学领域，示范引领实践教学理念的创新，支撑专业发展，为培养创新型人才奠定扎实的基础，对其他专业培养创新型人才具有很强的辐射作用，期望达到以下效果。

(一)学生解决投资银行业务中实际问题能力的培养

虚拟仿真实验不同于传统教学，实现了实验教学理念、方法及手段的创新，很好地克服了投资银行业务(特别是私募股权基金)以往教学过程中的难点问题，延伸与拓展了传统实验教学。本实验以“解决真实工作场景中的问题为导向，打破学科知识边界，实现高阶技能培养”为目标，帮助学生参加工作后无需接受过多专业能力培训，即可胜任投资银行业务投资决策及相关工作。天择投资银行业务教学系统依托网络环境和大数据处理技术，以真实的投资银行业务项目组成项目池，基于真实的财务数据和经营数据，虚拟仿真投资决策全流程，使学生能在系统中自主募集资金，自由选择投资项目，进行投后管理，自主选择退出时间点，完成投资银行业务投资决策全流程，从而达到理论与实践结合、真实与虚拟仿真结合、自主性与合规性结合，使得本实验呈现出显著的创新性。

首先，从私募股权基金运作的视角，掌握基金募集的不同资金来源以及基金募集的方式，了解和把握私募基金投资的方式和流程，有助于学生掌握私募股权基金的相关知识，并模拟基金资金的募集。

其次，掌握基于尽职调查、项目估值等前期工作，培养学生项目选择的能力。投资银行业务虚拟仿真系统模拟实际投资环境，高度接近市场，学生模拟投资决策委员会、投资银行经理、项目方等不同参与者，进行项目商业计划书分析、财务数据建模分析、评估项目的市场价格，做好投资决策的前期工作。在此过程中，要求学生理解与运用相关理论知识点，做好财务尽职调查，同时选择适当的项目估值方法，对项目价值进行整体评估，提升学生财务分析、项目投资分析与项目估值能力。

最后，了解和模拟私募基金投后管理的项目跟踪和增值服务相关知识，学生通过教学系统，能够进行项目退出。

(二)创新实验方法与实践指导模式

在本实验教学中我们不断改革教学方法，提高实验教学效果与教学质量，使学生从被动学习转为主动学习。实验形式上，克服了课堂、实验室的约束，借助多种终端，学生可置身于虚拟的投资银行业务投资环境下进行自主实验与研究学习。实验内容上进行改革，不同于单一、独立、验证式的传统实验教学模式，本实验为学生提供了专业、多课程知识融合、环境复杂多变且数据处理复杂的投资决策综合实验平台。同时，投资决策项目涉及到了各行业的公司，学生可以自选投资环境。投资决策项目实施上涉及到复杂多变的处理环节，学生可通过线上线下相结合的方式，找出合理的投资决策途径。

学生在虚拟环境中开展实验，指导模式的探究尤为重要。实验尝试学生以 4-6人为小组进行，采用“放养”式、关键难点集中指导、教师全程监督的三位一体有机结合模式。“放养”式是以学生为中心，关注学生个性化的培养问题，让学生在一种宽松的环境下进行实验,学生在资金募集、投资项目选择等方面享有充分的自主权利，变被动实验为主动学习。关键难点集中指导指以希望乳业这个具有典型性和吸引力的投资项目为切入点，激发学生对投资决策的兴趣，并对投资决策过程中项目选择、财务尽调、估值分析等关键难点进行集中指导，在此基础上分组由组长负责，下达任务，学生查找资料、设计方案。教师全程监督指教师可通过教学系统后台了解掌握学生的实验分组情况、实验进度、实验步骤完成情况等，并根据实际实验情况给予分散指导。

(三)产学合作实验体系创新

将“产学合作、协同育人”理念应用于实践教学领域，实践教学理念与时俱进。虚拟仿真实验教学系统在投资银行业务教学应用是高水平校企合作中的特色，学校按照“大开放”的办学理念，积极探索与天择教育科技有限公司合作共赢的新途径。学校定位于应用型人才的培养方向，采用虚拟仿真实验教学方法对提高学员的实操能力显得尤为重要。通过和深圳天择教育科技公司建立良好合作关系，帮助学生实践投资银行业务投资决策和项目融资流程，有助于提升学生的创新实践能力，支撑投资学专业建设探究。

创新往往来源于实践，高校实验课程为学生创新意识的形成、创新能力与实践能力的培养与提高提供了基础。基于投资银行业务虚拟仿真系统，以学生为实践主体进行实验设计，将实验内容模块化、系统化，进程阶段化，实行“放养”式、关键难点集中、指导教师全程监督三位一体的指导模式，最后通过该虚拟仿真实验教学，将“校企合作、校校合作、开放共享”理念进一步运用于实践教学领域，示范引领实践教学理念的创新，支撑专业发展，为培养创新型人才奠定扎实的基础，对其他专业培养创新型人才具有很强的辐射作用。

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