梅特卡夫定律在互联网企业价值评估中的应用

贾 凡

互联网是信息化产物，极大地便利了人们的生活和工作。互联网企业具有行业特性：其一是属于服务行业，以用户为中心，大量的用户是其价值、获利来源；
其二是属于轻资产企业，其固定资产比重少，与传统制造业生产企业区别较大，但拥有品牌、专利技术、人才，为获得大量用户，会从产品研发、体验、渠道上入手，形成了大量无形资产；
其三是边际成本低、用户量多，但每个用户上的成本低，报酬随规模而递增；
其四是前期投入成本大，可能持续亏损时间长，难以预测未来发展，仅用净利润指标无法准确衡量其价值；
其五是网络行业变化大，创意层出不穷，一旦未及时推行即可被埋没，无法实现商业价值。总之，互联网企业是新兴行业，其商业模式和盈利模式与传统企业大有不同。传统企业价值估值方式多依赖企业发展，对具有特殊性的互联网企业适用性不强，无法为企业发展或投资者提供准确的评估参考而进行下一步投资决策。所以，寻求更合理的互联网企业价值评估方法非常重要。

梅特卡夫定律是由罗百特·梅特卡夫于1973年提出，他论述了一个网络节点可和另外节点相连，所以互联网价值等于网络节点的平方。他用编程建立模型，用往年度用户数量拟合方程来预测互联网企业未来的用户数量，具体是指网络价值增长速度和网络用户数量的平方成正比，其表达公式为：V=K×N2。其中V表示网络企业价值的增长速度，K表示价值系数，N表示网络用户的数量。梅特卡夫定律认为，互联网企业的成本和用户数量呈现出线性关系。用户数量较少，分摊成本则大。但随企业不断发展，用户数量不断增多，到达某一时点，用户带来的价值超过耗费的成本时，企业价值就会呈现爆发式增长。即若N不断增加，其V也不断增加。若网络中有N个用户，网络对每个用户的价值和网络中其他人数量呈现正比关系，所以，网络对所有人的总价值和（N-1）=N2-N呈现正比关系。所以互联网企业关注点为维持和扩大用户数量及规模。

互联网是依托网络技术发展而来的，它不仅是工具，也是产业。互联网企业颠覆了传统行业，如共享单车，在汽车大量发展时，单车濒临死亡，但此时有人经互联网设计出了一款自行车低价定时付费使用的App，挽救了单车行业。又如互联网将批发零售结合，方便人们网上购物，足不出户地买到自己想要的东西。互联网发展改变了人们的衣食住行，打破了时间、地域界限，实现了信息的快速传递，开拓出了诸多增值服务等商业模式。核心的商业模式可分为三大类，即个人增值服务、媒体类业务、在线交易类服务。此三类模式又可衍生出更细的商业模式，如搜扫引擎、网络游戏、网络视频、电子商务。究其本质，互联网商业模式是用户资源获取，经提升服务、产品创新，增强服务和产品用户黏性，以不断积累用户数量，抢占市场份额。

互联网按收入可区分为产生于用户间接收入和直接收入。前者是指企业经某些产品及手段吸引用户注册或关注产生流量，即光环效应，带来隐性收入。后者是指用户生理或心理上需求的满足，企业基于此收取的服务费。其中，心理需求是指网上购物虚拟网络化服务，及受尊重或自我价值的虚拟体验。由此可见，互联网企业内在价值是为用户提供服务或产品，用户对这些体验价值即为企业价值主体。所以互联网企业价值是由用户对服务或产品体验认可程度决定的。因其可复制性，用户需求可多途径获得满足，而用户资源数量则成了互联网企业价值的关键。

1.互联网用户的定义

互联网企业的价值来源主要是用户资源，用户才能给企业带来收入。互联网用户群体消费过程中不一定是直接付费，但可为企业带来商业价值。如京东和滴滴打车，风投机构就是看中了其手上的用户群体，虽然不能马上实现盈利，但达到某一节点时，其盈利会爆发式增长，与传统企业有明显的区别。用户对其字面意思理解即是使用该网络的用户，但对互联网企业进行价值评估时，用户间的差别较大，如注册用户和活跃用户的区别。注册用户是只在平台注册账号，尝试后不喜欢或未持续使用，带来的商业价值有限，甚至会耗费企业的固定成本，无法将其定义为企业价值评估用户；
活跃用户是长期活跃在平台中的用户，或用户与用户间的交流互动，能给网络带来价值的用户，又可将其分为月活跃（MAUs）和日活跃（DAUs）。MAUs指一个月内经移动端或电脑端登录过账户的；
DAUs指一天内经移动端或电脑端登录过账户的。为企业创造价值的是活跃用户，价值评估模型中用AU表示，而非指全部注册用户。

2.变现因子的确定

变现因子是指企业日常经营活动中的变现能力，变现因子越大说明企业经营活动变现能力越强，能较好地应对经营周转问题，促进企业价值提升。一般是以财务指标流动比率、速动比率来反应变现能力。速动比率是经剔除流动性较差存货后的流动资产计算而来的，是企业变现能力、偿债能力的判别指标。企业价值评估模型中用速动比率表示企业变现因子K。

3.成本计量

阿沃斯.达莫达让教授将企业生命周期分为初创期、拓展期、增长期、成熟期、衰退期5个阶段。而互联网企业可分为初创期、发展期、增长期。一般在初创期的成本投入较大，需投入大量的人力、财力、物力进行大力的宣传和包装，以尽快地建立企业品牌、打响企业知名度、吸引用户。此时期企业为获取用户所花费的成本较高，且一般没有收入，利润为负，其企业价值较低，仅依靠其未来增长能力。发展期时企业创造了一定的服务和产品，企业经营有一定时长，投入成本增加较缓，探索了企业发展模式，用户数量有所增加，企业在此阶段的收入高速增长，但利润不一定增长，现金流有可能为负。部分企业将少量的盈利用于进一步的宣传、研发、拓展中，企业价值来源已有资产和未来增长潜力。增长期时企业的商业模式已确立，用户数量大增，用户黏性大，收入快速增长，平均成本降低，开始盈利，利润增加。本次建模中用R代表获取用户的成本，单位用户成本R=发生期间总成本/发生期间活跃用户新增数量。

4.对行业进行评估

互联网行业的马太效应非常明显，强弱者两极化较大，强者市场份额占领大，企业价值高。企业的市场占有率越高，相对的，其行业地位也越高，企业溢价也就越高。价值评估模型中用P表示企业溢价率系数，即市场占有率。

综上，基于梅特卡夫定律的互联网企业价值评估构建模型为：

其中，V为企业价值，K为变现因子，P为溢价率系数，AU为用户数量，R为获得单位用户的成本。此模型将用户资源作为首要的价值驱动因素，将活跃用户作为企业收入价值评估，并考虑了企业获取用户资源的成本因素，以便对企业进行全面的评估。

1.公司概况

小米是以手机、智能硬件、IoT平台为主打的互联网公司。其商业模式为研发硬件、电商新零售、互联网服务“三项”。分析小米往年财务报告，其销售收入破千亿，智能手机、互联网服务、IoT分别占70.3%、8.6%、20.5%。虽然以智能手机硬件为主，但智能手机销售成了小米用户资源获取及互联网服务开展的基础，促进了互联网业务的发展空间。历年数据显示，小米2015—2017年的净利润为-3.04亿元、18.96亿元、53.62亿元，2017年增收速率67.49%。小米存货周转率也呈逐年加快趋势，最新数据显示为47天；
且应收账款周期短，15天资金回笼。实现了“软硬件+互联网”内部多元化的智能生态链。

小米公司的“三项”商业模式核心立足点均是用户，将用户资源作为关键性因素，以“米粉”用户为核心，打造了一体化的用户体验。互联网服务在其原有价值构成占据上越来越有影响。小米始终占据移动互联网用户端入口，经交互式黏性产品建立用户联系，打造品牌文化，以获得广大用户群体，提供其互联网服务。所以，其商业模式核心是用户资源，是企业价值核心驱动因素，对其采用梅特卡夫定律进行价值评估分析有一定适用性。

2.模型应用

确定梅特卡夫定律模型参数：（1）用户数量确定。本次模型中选用小米的MIUI用户数量作为参数，截至2018年末月活跃用户数，即AU=2.42亿人。（2）变现因子确定。以小米2018年末Wind数据库速动比率K=1.23为参数。（3）成本确定。因小米商业模式是经智能硬件产品销售吸引用户，所以将智能硬件研发、推广获取费用作为总成本内。2018年末数据显示，销售推广费用为52.32亿元，研发费用为31.51亿元，用户获取总成本为52.32+31.51=83.83亿元，活跃用户新增数量0.71亿人，确定R=83.83÷0.71=118.07元/人为参数。（4）溢价率系数确定。因小米智能硬件销售获取用户进行互联网服务提供，所以以2018年末小米智能手机销售量作为参考，其占全球市场8.7%，溢价率系数P=8.7%为参数。

应用模型进行企业价值评估：将确定的参数带入公式

小米公司的价值评估V=4495.47亿元。小米公司自2018年7月于港交所上市后，市场对其价值评估一直是热点。其2018年末市值约3052.53亿元，另参考各大券商和研究机构对小米公司的价值评估分析，市场对其价值认可区间为4000～4500亿元。本次梅特卡夫定律模型对小米的价值评估所得出的结果在其市场认可范围内，说明梅特卡夫定律对企业价值评估有一定的适用性，能为企业投资及决策起到有效的参考作用。梅特卡夫定律揭示了互联网企业价值核心，对相关参数进行分析后确定，以此构建价值评估模式，能较准确地反映互联网企业的特殊性。小米公司的案例显示梅特卡夫价值评估模型与市场对小米公司价值评估结果相近，说明梅特卡夫对互联网企业价值评估适用性较高。

通过综述可知，互联网自20世纪90年代兴起以来，互联网企业大量涌现，目前已经有了惊人的成就。但为寻求更好发展，企业会涉及融资、并购等战略决策。而为了做好企业的价值评估，梅特卡夫定律在互联网企业案例中得到了很好应用。将企业特性的业绩、用户指标和传统历史收入、成本等财务指标结合，构建以用户价值为导向的模型，将数据代入模型进行预测，即可有效预测出企业未来的收益情况。不仅丰富了用户价值在互联网企业的应用研究，还为互联网企业价值评估提供了新思路。

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