ESG基金刍议

□文/施一唯

（山东工商学院会计学院 山东·烟台）

［提要］ “双碳”背景下，我国的ESG基金发展迅速，未来发展前景广阔。鉴于此，笔者从ESG的国际经验出发，对我国ESG基金发展状况进行分析，探究国内ESG基金“责任”与“利益”的终极博弈。同时，指出我国ESG基金发展中存在的问题，并提出建议。

ESG投资理念虽然在国内起步较晚，但其核心与我国的可持续发展战略目标是一致的。习近平于2020年9月22日在联合国大会上提出，在2030年要实现“碳达峰”、2060年要实现“碳中和”，让低碳发展与绿色转型成为未来中国经济发展的主旋律。在践行可持续发展战略目标的同时，我国也在大力发展绿色金融。新冠肺炎疫情爆发后，很多企业都开始积极主动承担起社会责任，一些汽车、家电、手机制造商纷纷转型转产，开始生产防疫物资。党的十九大报告所提出的2035年、2050年的发展目标明确地反映了改善民生，实现共同富裕的目标。在这一背景下，基金公司纷纷推出了与ESG有关的环保、公司治理、社会责任的主题基金，并表现出持续的增长态势和良好的市场前景。截至2021年10月底，泛ESG基金规模达到了5，492.42亿元。虽然近几年来，经济笼罩在全球变暖和新冠肺炎疫情的阴霾下，但是ESG投资依然是资本市场的一抹亮色，是未来绿色金融体系的中流砥柱。ESG基金的规模也将不断扩大，未来将成为引人向善的主题基金，越来越多的投资者也日益认识到环境生态和社会责任的重要意义。

环境（Environment）、社会责任（Social Responsibility）和公司治理（Corporate Governance）简称ESG，是一种新兴的评估方法。ESG的发展起源于20世纪70年代，一些机构投资者因为宗教信仰，禁止投资有10%以上营业收入来自化石、能源、酒精、赌博、核能源、烟草或武器的公司。为了解决早期因重经济而轻环境带来的问题，1992年联合国环境规划署（UNEP）根据当时环境保护和绿色发展的倡议，提出了ESG投资的初步构想。2006年，联合国责任投资原则（UN PRI）的建立，再次推动了ESG的发展，ESG三个维度与未来的投资决策相融合。与此同时，高盛在同年发表了ESG的研究报告，并对ESG的概念进行了清晰的阐述。

随着日益突出的环境问题，可持续化绿色发展的理念愈加深入人心，ESG的投资发展理念被众多企业和金融机构所追捧。在未来的运营和发展中，企业将ESG理念与其结合起来，为企业带来长期的正向收益，而机构投资者也纷纷开始发展ESG主题的基金产品。到2021年，全球ESG基金规模已经达到2.7443万亿美元。

（一）数量爆发式增长。目前，国内ESG基金还处在起步阶段，但是随着资本市场的发展，各基金公司纷纷将ESG理念融入到其投资策略中，其发展前景十分广阔。我国第一批ESG基金诞生于2005年，2015年之前成长较慢。由于ESG基金受到了资本市场的高度重视，2015～2021年ESG基金增长势头显著，数量逐渐攀升，每年新增10只以上。其中，2021年ESG基金数量更是爆发式地增长，实现了一个指数级的飞跃。在这些基金中，股票型和混合型的泛ESG基金的规模在市场上的份额达到了6.27%，而泛ESG公募基金规模由上年的1，209.72亿元人民币增长到5，492.42亿元人民币。相对于欧美国家成熟的ESG基金，我国的ESG基金市场仍然处于初级阶段，还有很大的发展空间。纯ESG基金多数成立于2021年，主要以股票型和混合型基金为主，且均采用ESG优选策略。

（二）投资类型单一。目前，ESG基金投资类型以股票型和混合型为主，中金公司发布的一份研究报告指出，ESG基金的风格是高流动性和低估值的。对于基金公司而言，其盈利能力是最重要的考量，因为只有高回报的基金，才能吸引更多的投资者。虽然股票型和混合型的风险很高，但是它的回报却是无可比拟的，投资者更关心的是能否获得更多的利润。所以，基金公司为了追求超额收益（Alpha），会在ESG的三个维度上做出一些权重调整以达到业绩的优化。这主要是因为我国ESG投资理念还没有深入人心，投资者和基金公司仍然把投资收益排在首位。

（三）策略类型集中。相对于纯ESG基金综合考量三个因素，泛ESG公募基金的投资策略仅参考了ESG三大维度中的一项或者两项，仅通过行业层面的筛选来体现ESG的投资理念。目前，352只泛ESG公募基金中，5只采用了公司治理优选概念，6只采用了绿色低碳优选概念，59只采用了ESG优选概念，209只是基于是否以节能环保为业务来进行筛选，2只是针对新冠肺炎疫情发布的抗疫主题债券基金，另有71只剔除类ESG基金使用了剔除ESG方面表现较差的成分股的筛选方法。ESG基金采取了更加集中的战略，基金公司非常重视标的企业，以节能环保产业为主。其次是ESG优选和ESG剔除，极少数采用公司治理优选和绿色低碳优选的策略。

（四）行业分布集中。目前，ESG基金的持仓标的重点集中在工业、材料、信息技术、可选消费。这些行业与ESG基金环保、社会责任的主题背道而驰，一方面主要因为“双碳”战略的实施，许多工业、材料企业纷纷开始转型，加大环保等绿色支出，积极践行ESG发展理念，在实现经济效益的同时，实现生态效益和社会责任的共赢；
另一方面基金公司在追求Alpha时，是否对权重进行调整，根据自建的评级系统给想要投资的企业打出一个高分。因为从其重仓股来看，很多基金的重仓股都是以贵州茅台、五粮液等酒类产品为代表，而且对此公告中并未进行披露说明。白酒类在我国有强大的市场，并且毛利率非常高，利润非常大，茅台五粮液属于白酒类的标杆企业，投资者和基金经理都非常偏爱此类经济效益好的企业，这也是“醉酒”的原因之一。反观国外，对于酒精、化石、能源等有负面影响的企业，有严格的禁入规定，而国内重仓名单里，白酒股长期霸榜，ESG基金“醉酒”明显。这在一定程度上说明，从ESG的三大维度来考虑，公司治理是基金公司选择持仓的最重要决定因素。

（五）总结。ESG基金的国际经验给我国ESG的发展提供了参考，ESG投资理念日益受到重视，许多基金公司纷纷成立ESG基金。将ESG的三大维度与自身的投资策略有机地结合起来，既注重上市公司的投资回报，同时又关注上市公司在环境、公司治理、社会责任方面的可持续发展。陈宁（2019）通过比较国内外ESG的发展现状，认为我国ESG发展水平较低，国外ESG的发展对我国的ESG体系的研究具有一定的参考价值。

通过研究发现，ESG基金在发展过程中存在着一定的偏差。基金是一种投资者的投资手段，目的在于获取收益。而ESG基金的本质是ESG，而非基金，若无法平衡ESG责任和利益两者的关系，那么ESG基金吸引的不再是绿色投资人。我国目前的ESG基金存在着难以权衡责任和利益的矛盾，缺乏有效的ESG投资决策机制，且相关的信息披露体系和绩效评价工具也尚未成熟。我国ESG基金尚在初级阶段，在许多方面还需要进行深入的研究与实践。

（一）“漂绿”现象严重。ESG投资策略得到了多方的关注，近年来，ESG主题基金在规模和数量上不断增加，与此同时，“漂绿”现象也随之发生。即有冠以低碳环保的基金在选股策略中未涉及绿色产业相关领域，甚至其持仓与ESG毫无联系。目前，许多基金都十分注重ESG的理念，但出于业绩的考虑，仍将公司治理、盈利水平放在首位，比如提高公司治理（G）的比重，使基金的绩效达到最优。

由于ESG基金管理人对环境、社会等考量因素较少，导致缺乏对上市公司绿色贡献度的评价和测算。并且被投资企业的年报中披露的信息主要以财务指标为主，对于环境和社会因素多以文字披露，基金经理无法通过量化的指标进行测算和评价，多方因素导致ESG基金“漂绿”现象严重，这也加大了绿色投资人的识别难度。

（二）信息披露不充分。目前，ESG相关披露数据少，投资者无法及时获取有关的信息，在ESG方面的投资实践很少。ESG信息渠道的匮乏、缺乏规范的信息披露制度是限制ESG发展的重要因素。现阶段，我国有关ESG的披露是属于强制性和鼓励性并存，ESG信息披露不充分也是目前ESG基金急需解决的问题。当前，企业在公告中以财务指标披露为主，有关环境和社会的非财务因素无法通过具体的指标数据进行衡量，只能通过ESG报告进行披露。所以，无论是基金经理还是ESG投资人，能从这两方面的披露得到的信息十分有限。我国目前有关ESG信息披露缺乏统一的披露规定，缺少可比性，由于参考的数据有限，这也给基金经理在选择投资标的时带来了巨大的难度，无法有效地识别被投资企业是否符合ESG基金的主题理念。

（三）缺少高度适配的绩效评价体系。ESG的责任投资是一种以股东利益为核心的长远投资观念，在选择持仓标的时，应将环境效益、社会贡献和公司治理三个因素综合考量。而传统的绩效评价体系以财务指标来衡量企业的偿债能力、盈利能力和发展能力，无法评估非财务信息，无法评估是否达到ESG基金的主题需求。现阶段的基金公司都是自建的ESG评级系统，打分的标准参差不齐，所以国内缺少一套高度适配的ESG基金绩效评价体系。

（一）建议

1、鼓励第三方审核。为了减少ESG基金“漂绿”现象，监管机构应该鼓励企业对ESG披露进行审计，提高ESG信息披露质量，帮助提高企业和基金在投资者心目中的可信度和价值。避免因宽松的ESG信息披露和缺失的第三方审核，造成严重的“漂绿”现象，能够更好地帮助绿色投资人有效识别“漂绿”风险的公司，选择真正践行ESG的主题基金。

2、完善ESG披露制度。信息披露的不充分和不及时给ESG基金的发展带来了巨大的考验，我国目前有关ESG的披露是属于强制性和鼓励性并存，应该加快完善ESG披露制度，逐步转向ESG强制性披露。由此可以有效地解决ESG信息不透明化的问题，为各类投资者提供更好的参考。例如，对ESG披露报告的格式、内容、时间等进行统一的规定，这样可以提高ESG信息质量的可信度，帮助投资者和基金公司更好地进行投资决策。

3、建立高度适配的ESG绩效评价体系。目前，国内没有统一的ESG绩效评价体系，所以构建高度适配的ESG绩效评价体系任务艰巨并且意义重大。因此，可以借鉴国外成熟的基金绩效评价体系，例如MSCI和晨星ESG基金评价方法。在构建适合我国ESG基金的绩效评价体系过程中，一方面绩效评价体系需要结合我国的经济、制度、环境因素进行考量。不论是指标的选取，还是评估数据的获取，因地制宜才能使绩效评价体系的可行性和有效性得到充分的平衡；
另一方面要使企业的社会责任与股东的价值相结合，既要保证股东的利益，又要兼顾股东的社会价值。

（二）展望。随着中国资本市场的不断开放，中国正吸引着越来越多具有“ESG”投资理念的国际资本。ESG的责任理念在我国得到了进一步的认可，在未来国内的市场也会出现越来越多的ESG主题基金。但与国外成熟的ESG基金市场相比，我国的ESG基金发展还处于起步阶段。因此，结合第三方审核和完善的ESG信息披露制度，构建高度适配的绩效评价体系能够帮助ESG基金平衡“责任”与“利益”，未来的ESG基金不会是更“基金”，而是更“ESG”。

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